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云计算

微软在云计算领域长期竞争优势在哪里?
作者:   来源:科技新直觉   日期:2020-06-23

云业务积极进展,以及由此带来的成长性、盈利能力等财务指标改善,为微软过去5年股价持续上行的核心支撑。疫情后,欧美企业料将进一步加快数字化转型、向云端迁移,作为云计算产品体系最为完整的科技巨头,微软料将持续受益于这一进程。当前微软在IaaS+PaaS领域份额已超过AWS的一半,同时SaaS业务收入位列全球TOP 1,叠加公司在企业软件市场的长周期积累,公司云计算业务领先优势有望进一步扩大,Azure、Office 365等亦将成为公司继续维持双位数增长,并推动盈利能力持续提升的核心支撑。考虑到当前宏观经济面临不确定性,以及市场充裕的流动性,依托相对理想的业绩确定性、成长性,以及盈利能力持续改善的可能,公司有望持续获得估值溢价。

微软:云计算时代最核心受益者之一

微软股价过去5年累计上涨368%(FAAMG中仅次于亚马逊),年初至今亦上涨24%。云计算业务带来的营收成长性&稳定性、盈利能力等核心财务指标的持续改善为核心支撑,目前公司运营利润率已经从2015年低点的30%左右上升至当前38%附近,营收增速亦回升至双位数水平。

目前微软云业务涉及IaaS、PaaS、SaaS三个核心产业环节,底层IaaS+PaaS主要对应Azure、Server products、AI、信息安全等,上层SaaS产品包括office 365、Dynamics 365、Teams等系列产品,同时除了传统的公有云部署模式之外,公司亦推出私有云、混合云、边缘计算等多种产品架构&部署模式,产品体系较其他云计算巨头最为完整。

长期来看,考虑到混合云成为云计算主流部署形态、中大企业客户加速向云端迁移,叠加公司自身完整产品体系、扎实企业客户&渠道基础等,微软料将持续受益。

IaaS+PaaS:不断缩小和AWS差距

云计算底层的IaaS+PaaS环节,公司以Azure为核心,产品功能模块从基础的计算、存储到更为高阶的AI、数据分析等,部署模式亦从早期的公有云,扩展到私有云、混合云、边缘计算、IOT等,产品模块丰富度和AWS、GCP等主要竞争对手基本一致。目前Azure全球市场份额17%~18%左右,仅次于AWS(32%),且遥遥领先后面其他厂商,同时相较于历史上同期的AWS,Azure在达到同等收入规模时增速更快。

IaaS层,公司早在2016年就推出了混合云的解决方案Azure Stack,而AWS、谷歌云则分别在2018年、2019年才推出类似方案AWS Outposts、谷歌Anthos。

   PaaS层,作为云计算巨头构建长期差异化优势、实现盈利能力改善的主要支撑,目前微软在基础软件、开发者生态、信息安全等关键能力项中,持续位居Gartner魔力象限的领导者象限。

   SaaS:收入规模全球TOP 1

   相较于亚马逊、谷歌等云巨头相对单一&有限产品组合,微软SaaS产品设计文档编辑、ERP、CRM、在线沟通协作、视频会议、企业招聘、业务流程自动化等领域,并在文档编辑、企业在线沟通协作等领域占据主导地位。据Gartner数据,2019年微软在全球SaaS市场份额占比17%,位列第一。

   office领域,目前在最为主要的commercial市场,公司产品SaaS化比例已超过2/3,而后续既有用户向高阶版本的迁移带来的ARPU持续提升,以及SaaS化对盗版、用户使用门槛等因素影响带来的用户基数持续扩大可能,都将构成业绩增长的核心支撑。

   其他领域,以office为支点,目前公司在线协同办公产品Teams日活跃用户数量已超过7500万,为竞争对手Slack的近6X,同时公司亦布局了ERP&CRM(Dynanmics)、工作流自动化(power platform)等产品领域。

   后续展望:Azure、Office 365为公司中期成长性、盈利能力改善核心支撑

   过去5年,剔除windows OEM等周期性业务波动影响,Azure、Office 365等云相关业务为公司实现成长性、盈利能力改善主要支撑,预计后续仍将延续。

   1)成长性,我们估算若Azure后续数年维持40%~45%的复合增速,则将对公司每年营收贡献6%左右增量,若后续office commercial(包括on primise、SaaS)维持10%~15%收入复合增速,则将对公司每年营收形成3%左右增量贡献,同时企业用户对office的使用,亦将显著拉动对Teams、Dynanmics等产品的销售;

   2)盈利能力,Azure将受益于:业务规模的扩大、技术架构的优化等带来底层基础资源利用效率的持续提升,以及高毛利率PaaS业务收入占比的提升等。对于Office而言,随着向云端迁移的逐步完成,及收入结构中老客户占比的不断提升,相关营销费用率亦将自然下滑,并进而带来运营利润率相应改善。

   风险因素:

   全球宏观经济恢复缓慢导致企业IT支出超预期下行风险;地区间冲突、汇率波动导致公司海外市场受阻风险;云计算领域市场竞争持续加剧导致公司利润率改善不及预期风险;windows OEM等周期性业务波动风险;核心技术、销售人员流失风险等。